2013年3月20日，唯品會(huì)(VIPS)以24美元價(jià)格出售720萬(wàn)股美國(guó)存托股(ADS)，共增發(fā)融資9192萬(wàn)美元。增發(fā)后唯品會(huì)市值達(dá)16.75億美元，為當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(DANG)市值的5倍。
反觀有著13年歷史的老牌電子商務(wù)公司當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，其股價(jià)在經(jīng)歷2011年的狂跌后，過(guò)去一年持續(xù)低迷，每股已跌到4.15美元。而2008年上線的唯品會(huì)，如今在美上市剛滿一年，股價(jià)已從6美元漲到每股30美元，增幅達(dá)5倍。
一個(gè)是在萬(wàn)眾矚目下上市的第一只純電商股當(dāng)當(dāng)網(wǎng)(略早上市的麥考林被業(yè)內(nèi)稱為郵購(gòu)公司，并非典型電商)，一個(gè)是在逆勢(shì)中敲開(kāi)納斯達(dá)克緊閉的中概股大門的唯品會(huì)。迄今為止，中國(guó)僅有的兩只電商股，如果將二者的股價(jià)曲線拼在一起，會(huì)形成一個(gè)U型，當(dāng)當(dāng)在左邊，唯品會(huì)在右邊(見(jiàn)以下圖示)。
股價(jià)過(guò)山車
扭虧盈利是支撐唯品會(huì)股價(jià)上揚(yáng)的前提，但在中概股全面低迷的納斯達(dá)克，要跑贏美股大盤，并不容易。
2010年12月，帶著光環(huán)IPO的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)趕在圣誕前夕登陸納斯達(dá)克，為瘋狂了一年的電商打了一劑強(qiáng)心針。上市后，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股價(jià)從16美元的發(fā)行價(jià)經(jīng)歷最初一小波短暫的紅線，最高大漲到36.4美元。但隨后一瀉千里，進(jìn)入低迷狀態(tài)，截至今年4月2日，跌到每股4.1美元。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)股價(jià)下滑最快的2011年恰好是中國(guó)電商擠泡沫的一年。資本市場(chǎng)遇冷，裁員接二連三，電商公司無(wú)論曾經(jīng)多么風(fēng)光無(wú)限，都轉(zhuǎn)眼人去樓空。與此同時(shí)，香櫞投資和渾水還一起向中國(guó)概念股發(fā)起攻擊，一年內(nèi)就獵殺了46家在美國(guó)上市的中國(guó)公司，令其退市或停牌，中概股失寵，股價(jià)多被波及，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也是受害者之一。
相比于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的華麗首秀，唯品會(huì)選擇在2012年3月上市，當(dāng)時(shí)正是電商行業(yè)以及中概股最慘淡的時(shí)間點(diǎn)。唯品會(huì)的IPO一波三折，在險(xiǎn)些夭折的困境中最終流血上市，最后的發(fā)行價(jià)僅為6.5美元，比之前宣布的8.5~10.5美元定價(jià)區(qū)間下限下調(diào)23.5%，融資規(guī)模也僅有7150萬(wàn)美元。首發(fā)當(dāng)日便跌破發(fā)行價(jià)，第二個(gè)交易日又大跌14.55%，收于4.7美元。
但是從2012年8月起，唯品會(huì)的股價(jià)突然逆勢(shì)大漲，一路狂飆突進(jìn)，沖破每股30美元，較發(fā)行價(jià)漲了近5倍。對(duì)于這一大漲態(tài)勢(shì)，唯品會(huì)創(chuàng)始人沈亞將其歸因于“唯品會(huì)此前被嚴(yán)重低估”。
2012年唯品會(huì)第三季度財(cái)報(bào)顯示，按非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(Non-GAAP)，唯品會(huì)獲得凈利潤(rùn)64萬(wàn)美元，凈利率為0.4%。在第四季度，唯品會(huì)首次實(shí)現(xiàn)單季度凈利潤(rùn)630萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)率為正2.1%。相比于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)每季度1億元人民幣的虧損，唯品會(huì)的業(yè)績(jī)明顯漂亮許多。
扭虧盈利是支撐唯品會(huì)股價(jià)上揚(yáng)的前提，但在中概股全面低迷的納斯達(dá)克，要跑贏美股大盤，并不容易。
9月17日該財(cái)經(jīng)論壇中一個(gè)經(jīng)常做公司背景介紹的ID賬號(hào)，突然發(fā)出“10倍或幾十倍潛力股”的帖子推薦唯品會(huì)。在投資社區(qū)中的炒作配合股票拉高，主要是為吸引散戶進(jìn)入，幕后黑手再?gòu)母唿c(diǎn)拋出，賺取差價(jià)。在9月19日、9月26日、9月27日三個(gè)關(guān)鍵交易日中，成交額分別為：75萬(wàn)美元、90萬(wàn)美元和140萬(wàn)美元。
上述業(yè)內(nèi)人士分析稱，唯品會(huì)股價(jià)大漲有幕后推手。某知名股票投資人觀察唯品會(huì)歷史交易量和增幅后分析認(rèn)為，唯品會(huì)此前的換手交易量很低，交易量突然持續(xù)大增，不排除有投資者大量買進(jìn)股票，以防止股票被做空。
在股價(jià)大漲后，唯品會(huì)在今年3月14日提交二次增發(fā)，并以24美元的價(jià)格增發(fā)成功。
毛利率差距背后是供應(yīng)鏈模式的不同
毛利率差別的根本原因在于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的百貨平臺(tái)模式與唯品會(huì)的清庫(kù)存模式是兩種完全不同的供應(yīng)鏈整合方式。
唯品會(huì)股價(jià)之所以跑贏當(dāng)當(dāng)，除去投資機(jī)構(gòu)的操作因素外，從兩只股票的基本面分析來(lái)看，毛利率的差別才是其真正“命門”所在。
2012年，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)四個(gè)季度累計(jì)凈虧損4.439億元(約合7120萬(wàn)美元)，單季虧損超過(guò)1億元。第二季度和第四季度，在“6·18”價(jià)格戰(zhàn)和“雙11”兩場(chǎng)大規(guī)模價(jià)格消耗戰(zhàn)中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)毛利被打到分別為13%和13.4%，全年毛利率僅13.90%，遠(yuǎn)低于唯品會(huì)的22.30%。而上市之前，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)連續(xù)幾個(gè)季度毛利均超過(guò)20%。
相比而言，唯品會(huì)的毛利則在持續(xù)改善中，2009~2012年，該公司毛利率分別為8.2%、9.8%、19.1%、22.3%，2012年第四季度達(dá)到最高22.9%。
毛利率差別的根本原因在于當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的百貨平臺(tái)模式與唯品會(huì)的清庫(kù)存模式是兩種完全不同的供應(yīng)鏈整合方式。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)為自采自賣零售商+第三方平臺(tái)服務(wù)商，商品供應(yīng)鏈與線上的京東、線下的百貨商場(chǎng)高度重合。在線零售的競(jìng)爭(zhēng)中，平臺(tái)的體量決定話語(yǔ)權(quán)。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)年?duì)I收50億元的體量與京東600億元的體量差距甚大，在價(jià)格廝殺中很容易被打掉毛利。
而唯品會(huì)更像是線下的上品折扣或奧特萊斯，是一個(gè)清庫(kù)存渠道。品牌商對(duì)于庫(kù)存的毛利需求極低，只是寄希望于清庫(kù)存的渠道大量出貨來(lái)盤活資金。與此同時(shí)，唯品會(huì)在窄眾市場(chǎng)又做到行業(yè)老大，隨著話語(yǔ)權(quán)的增強(qiáng)，毛利率改善較為容易。一位唯品會(huì)的服裝供應(yīng)商稱，給唯品會(huì)供貨的毛利非常低，而唯品會(huì)的扣點(diǎn)卻高于電商同行業(yè)的水平。
2012年5月，當(dāng)當(dāng)推出旗下自有品牌“當(dāng)當(dāng)優(yōu)品”，涉及服裝及家紡產(chǎn)品等類別，試圖提高毛利。當(dāng)當(dāng)優(yōu)品采用直接從代工廠進(jìn)貨的模式，選擇“九牧王”“金利來(lái)”等中高端品牌的代工大廠，如埃迪蒙托、孚日、飛獅、青島雪達(dá)、汕頭金公子、廣州華麟等。
在推出自有品牌后的第三季度，當(dāng)當(dāng)毛利率略有改善，增長(zhǎng)到15.2%。但自有品牌的打造與平臺(tái)模式完全不同，品牌效應(yīng)和銷量都有一個(gè)緩慢積累的過(guò)程，一時(shí)難以立竿見(jiàn)影，想據(jù)此提升毛利，拉升股價(jià)，可謂杯水車薪。
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和唯品會(huì)不同的毛利率空間，決定了二者未來(lái)扭虧為贏的能力。從競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境來(lái)看，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在與國(guó)內(nèi)第一陣營(yíng)的平臺(tái)型電商的拼殺過(guò)程中，取勝的機(jī)會(huì)較為渺茫。
模式轉(zhuǎn)型決定想象空間
當(dāng)當(dāng)網(wǎng)如同一個(gè)長(zhǎng)成的25歲姑娘，美丑的想象空間已經(jīng)很有限;而唯品會(huì)更像一個(gè)十幾歲的小姑娘，未來(lái)發(fā)展還有較大的可想象空間。
唯品會(huì)的初始定位是“奢侈品閃購(gòu)”，此后又轉(zhuǎn)型為“名品折扣”，主打二三線城市國(guó)內(nèi)一二線品牌的庫(kù)存超低價(jià)閃購(gòu)。在上市一年后，唯品會(huì)的定位發(fā)生第三次改變，成為“一家專門做特賣的網(wǎng)站”，把產(chǎn)品拓展到奢侈品，并增加了團(tuán)購(gòu)頻道。 從唯品會(huì)的幾次定位的改變，可以清晰看到其真正的所謂模式并不在“閃購(gòu)”或“團(tuán)購(gòu)”概念，其根本在于渠道模式的“特賣”生意。 1/2 1 2 下一頁(yè) 尾頁(yè) |
