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　　10月21日， 平安銀行 公布2019年3季度業(yè)績(jī)報(bào)告，其中營業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.80%，歸母凈利潤同比增長(zhǎng)15.47%。

　　簡(jiǎn)評(píng)

　　1、營收和凈利潤單季增速環(huán)比小幅下滑，但依然保持高增速2019年前3季度營業(yè)收入1029.58億元，同比增長(zhǎng)18.80%;歸母凈利潤236.21億元，同比增長(zhǎng)15.47%。從單季度來看，3Q營收同比增長(zhǎng)19.39%，較上季度增速環(huán)比下滑1.62個(gè)百分點(diǎn);3Q凈利潤同比增長(zhǎng)16.01%，較上季度增速環(huán)比下滑1.40個(gè)百分點(diǎn)。在營收結(jié)構(gòu)上，利息凈收入同比增加21.53%，非利息凈收入同比增加14.17%。

　　從利潤分解來看，3季度歸母凈利潤同比增加31.65億元，其中營收同比增加57.06億元;營業(yè)支出同比增加17.74億元;所得稅同比增加3.40億元。

　　盈利能力同比小幅提升。2019年3季度加權(quán)年化ROE達(dá)12.64%，較去年同期增加4bp。EPS為1.32元/股，較去年同期增加0.18元。BVPS為13.82元/股，較去年同期增加1.28元。

　　2、利息凈收入同比上浮21.53%，凈息差較年初上升27bp2019年前3季度利息凈收入662.69億元，同比增加21.53%;占總營收的64.37%，較去年同期上升1.45個(gè)百分點(diǎn)。主要因?yàn)橘J款規(guī)模的增加和凈息差的回升。

　　前3季度NIM為2.62%，較2季度末持平，較年初提升27bp。

　　其中，生息資產(chǎn)收益率5.21%，同比上升10bp，主要因?yàn)橘J款利率提升27bp。計(jì)息負(fù)債成本率2.67%，同比下降23bp，主要因?yàn)橥瑯I(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券成本率的大幅下降75bp和92bp;存款利率同比小幅上升6bp至2.48%，其中結(jié)構(gòu)性存款余額5095.61億元，較2季度末增長(zhǎng)706億，預(yù)計(jì)4季度在《規(guī)范結(jié)構(gòu)性存款的通知》的政策監(jiān)管下，結(jié)構(gòu)性存款余額占比將有所下滑，帶動(dòng)存款成本率下滑。

　　2019年前3季度非息收入366.89億元，同比增加14.17%;其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入278.31億元，同比增加17.41%;占總營收的27.03%，較去年同期下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。

　　3、不良率保持穩(wěn)定，撥備覆蓋率提升顯著

　　前3季度貸款及墊款總額2.15萬億，較年初增長(zhǎng)7.69%，不良貸款余額361.27億，較年初增加12.22億，不良率為1.68%，較2季度末持平，較年初降低7bp。19Q3關(guān)注類貸款占比2.39%，較2季度末和年初分別下降9bp和19bp。

　　前3季度撥備覆蓋率186.18%，較年初增加30.94個(gè)百分點(diǎn)。前3季度撥貸比3.13%，較年初增加0.43個(gè)百分點(diǎn)。

　　4、各項(xiàng)資本充足度因可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制轉(zhuǎn)股大幅上升

　　2019年3季度末核心一級(jí)、一級(jí)和資本充足度分別為9.75%、10.54%和13.36%，較年初分別變動(dòng)121bp、115bp和186bp;主要因?yàn)槠桨层y行260億可轉(zhuǎn)債在3季度觸發(fā)強(qiáng)制贖回條款。

　　5、零售貸款占比繼續(xù)提升，零售不良率較2季度末下降2bp

　　平安銀行3季度末，發(fā)放貸款和墊款總額21511.67億元，較上年末增長(zhǎng)7.7%，其中零售貸款占比59.2%，較2季度末和上年末分別提升0.4和1.4個(gè)百分點(diǎn)，零售貸款不良率1.07%，較2季度末下降2bp，較年初保持穩(wěn)定。其中，住房按揭貸款、新一貸、汽車金融貸款、信用卡和其他類零售貸款余額較年初分別變動(dòng)4.86%、1.05%、-2.18%、9.66%和38.76%，汽車金融貸款主要受今年汽車行業(yè)不景氣影響;除其他類零售貸款不良率顯著下滑60bp以外，各項(xiàng)零售貸款業(yè)務(wù)不良率較年初均小幅上升3bp到19bp。

　　零售AUM和零售客戶數(shù)為1.87萬億和9366萬戶，較年初分別增長(zhǎng)32%和12%。

　　6、投資建議

　　從2019年3季度業(yè)績(jī)來看，平安銀行營收和歸母凈利潤增速保持高增速;資產(chǎn)收益率上升負(fù)債成本率下降帶動(dòng)NIM回升，資產(chǎn)質(zhì)量在貸款收益率繼續(xù)上升的同時(shí)保持穩(wěn)定，其中零售轉(zhuǎn)型繼續(xù)深化，零售貸款占比繼續(xù)提升。我們剛發(fā)布了平安銀行的深度報(bào)告《看得見的改善，給得出的估值》，我們認(rèn)為平安的改善體現(xiàn)在3方面：

　　其一、對(duì)公貸款投放增加，負(fù)債端成本率將下降。260億可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制轉(zhuǎn)股提高各項(xiàng)資本充足率大約1%左右，核心一級(jí)資本提高后，平安對(duì)公貸款投放將增加，在對(duì)公做精的戰(zhàn)略安排下，對(duì)公貸款存款派生能力強(qiáng)，存款端壓力緩解，負(fù)債端成本率將穩(wěn)步下降，預(yù)計(jì)在年報(bào)中可看到。

　　其二、收益端也將穩(wěn)步回升，凈利潤增速超預(yù)期。零售貸款占比達(dá)到59%，高收益率可維持，而且隨著零售投放量減少，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，風(fēng)險(xiǎn)將降低。未來收益端將穩(wěn)步回升。

　　其三、資產(chǎn)端也將穩(wěn)步改善。逾期90天貸款全部被計(jì)入不良，未來逾期貸款占總貸款的比重也將穩(wěn)步下降，存量風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)下降，資產(chǎn)端改善顯著。從而無論是成本端、收益端、還是資產(chǎn)端，平安銀行都可持續(xù)看到改善。這些都將體現(xiàn)在ROE的回升上，預(yù)計(jì)ROE將從12.4%回升到14%左右，提升其估值。

　　目前公司2019年P(guān)B估值處于低估狀態(tài)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂其零售不良率、負(fù)債成本等問題，這些擔(dān)憂將明顯緩解，平安的估值將穩(wěn)步回升。

　　我們預(yù)測(cè)19/20年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.51%/22.22%，凈利潤同比增長(zhǎng)16.02%/17.62%，EPS為1.48/1.75元，BVPS為14.34/15.91元，PE為11.38/9.68，PB為1.18/1.06，維持買入評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)維持22元。